网红护肤品HBN“闯关”港股，揭开“真功效”的另一面

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　　来源：中国基金报

　　【导读】HBN母公司护家科技向港交所递表

　　中国基金报记者 赵刚

　　美护企业上市热度不减，又一国货功效护肤品牌向资本市场发起冲击。

　　1月26日，港交所官网披露，网红护肤品牌HBN的母公司——深圳护家科技股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请，摩根士丹利与中金公司担任联席保荐人。

　　作为中国护肤品市场前十大国产品牌中最年轻的玩家，HBN凭借“早C晚A”产品策略和精准的线上营销快速崛起。“真功效”一词更是与品牌牢牢绑定。

　　然而，招股书显示，将“以前沿科技赋能美丽人生”作为企业使命的护家科技，研发投入强度不仅低于行业龙头，且有连年下降的趋势。

　　此外，公司816名员工中，与产品相关的有27人，占比为3.3%；前五大供应商中，前三均为推广服务商，生产代工商仅排在第四。有意思的是，作为护家科技的重要供应商之一，芭薇股份在自己的招股书中明确将HBN的多款产品列为自己的主要产品。

　　与“真功效”密切相关的“前沿科技”，究竟是谁的核心竞争力？

　　高复购率抢眼

　　净利润三年翻倍

　　公开资料显示，护家科技成立于2019年，以“让真功效名副其实”为理念，六年内迅速崛起。据灼识咨询报告，按2024年护肤品零售额计，HBN跻身中国护肤品市场前十名，且是其中最年轻的国产品牌。

　　在“改善型护肤品”和“皮肤学级护肤”细分领域，HBN零售额居国产首位。这得益于其核心单品的长期成功，HBN是国内较早推广A醇抗老和“早C晚A”理念的品牌之一。

　　HBN所处的皮肤学护肤品赛道，也是近年来增长最快的美妆细分市场之一。灼识咨询报告指出，2024年中国前十大皮肤学级品牌零售额已超300亿元，2019年至2024年复合增长率超过16.7%，增速远高于整体护肤品市场。

　　行业“东风”也带动护家科技业绩稳健增长。招股书显示，公司总收入从2023年的19.48亿元增至2024年的20.83亿元，增幅为6.9%；2025年前三季度收入达15.14亿元，同比增长10.2%。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，公司净利润分别为0.39亿元、1.29亿元和1.45亿元，其中，2024年净利润同比大涨232.5%，2025年前三季度同比增长190.3%。

　　改善型护肤品是护家科技主要收入来源，2023年、2024年及2025年前三季度分别贡献15.94亿元、16.31亿元和11.90亿元收入，占比约80%；维稳型护肤品收入占比稳步提升，从2023年的18.2%增至2025年前三季度的21.4%。

　　渠道、营收高度集中

　　护家科技的销售渠道高度集中于线上。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司线上渠道营收占比分别高达98.6%、97.7%、95.1%。其中，天猫、抖音和京东是绝对主力。

　　这种对渠道的依赖致使公司销售费用率持续居高不下。2023年、2024年及2025年前三季度，销售及分销开支分别高达12.68亿元、12.38亿元和8.71亿元，占总收入的比例分别为65.1%、59.4%和57.6%。

　　更让市场广泛关注的是，护家科技的收入几乎全部来自HBN这个单一品牌，而HBN又十分依赖少数明星单品。

　　HBN的三大核心单品——α-熊果素莹亮精萃水、视黄醇塑颜精华乳和视黄醇紧塑赋活晚霜一度占据品牌店铺销售近四成。

　　美妆行业资深人士陈强（化名）称，押注线上渠道并成功凭借“大单品”崭露头角，可使品牌实现快速增长并为消费者所熟知。然而，随着线上流量成本上升以及竞争愈发激烈，拓展不同领域能够让功效型护肤企业减少对单一市场的过度依赖，增强其抵御风险的能力。

　　实际上，护家科技已经在孵化其他品牌。2025年，公司通过全资子公司杭州洛可馨生物科技有限公司，推出全新美妆品牌“洛可馨LOCKSKIN”。不过，新品牌能否成功孵化，还有待市场和时间验证。

　　“真功效”背后的“低研发”

　　自HBN品牌诞生伊始，关于“真功效”的宣传便始终如影随形。招股书显示，截至2025年9月30日，在国产护肤品牌中，HBN的自主研发化妆品新原料备案数量排名第三。

　　但与营销费用相比，护家科技的研发投入相对有限：2023年、2024年及2025年前三季度的研发开支分别为0.66亿元、0.58亿元和0.40亿元，研发费用占比从3.4%降至2.6%。

　　这样的研发投入比例在国货美妆中也处于低位，华熙生物研发投入占比在8%左右，贝泰妮约5%，而国际品牌欧莱雅、雅诗兰黛研发率稳定在3%左右。

　　此外，护家科技多数产品都是代工模式，主要由芭薇股份、诺斯贝尔等第三方合同制造商生产。

　　翻看芭薇股份的招股书，护家科技的核心产品也被标注为芭薇股份的主要产品。

　　芭薇股份表示，公司根据客户需求进行研发，与客户确定产品配方后进行生产，并强调“公司所生产的产品配方均由公司自主研发完成”。

　　由此可见，芭薇股份似乎在产品上有较大的主动权。护家科技则在招股书中表示，在合作生产中，保留对产品属性、功效及美学表现的决定权。

　　如此表述难免令市场产生疑问：护家科技宣称的“前沿科技”有多少能够应用到目前在售的产品中？公司主打的“真功效”是自身的核心竞争力，还是来自供应商？