第一上海发布研报称，予云工场（02512）“买入”评级，考虑到公司当前市值规模及其积极布局新业务版图，给予云工场科技4倍PS估值，得出目标价6.9港元，较现价有36%的增长空间。展望未来，随着国务院“人工智慧+”行动推进，公司在智算业务、模型应用等方面布局契合政策，公司基于IDC构建下沉分散式边缘云网路，凭借技术与市场优势，有望借助行业东风再塑增长曲线，持续提升业绩，为投资者创造价值。
第一上海主要观点如下：
财务表现稳中有升，盈利结构持续优化
2025H1集团总收益达406.8百万元（YoY+10.0%），主要得益于业务常规扩张及边缘计算服务的大幅增长。毛利为47.7百万元（YoY+1.2%），整体毛利率为11.7%。期内溢利14.9百万元（YoY+19.0%），盈利增长势头良好。母公司普通权益持有人应占每股盈利维持0.03元。截至6月30日，集团现金及现金等价物为348.1百万元，流动性储备充足。
IDC解决方案服务稳步增长，市场根基稳固
作为集团核心业务，2025年H1公司IDC解决方案服务收益达376.1百万元（YoY+7.9%），占收比92.5%。收益增长主要源于集团依託良好声誉、稳定客户基础及广泛业务网路实现的常规业务扩张。受激烈市场竞争下服务价格战略调整影响，该业务毛利率为10.2%。
边缘计算服务增速显著，技术产品亮点突出
2025H1边缘计算服务收益增长至29.2百万元（YoY+39.0%），占收比7.2%，系因EdgeCDN服务市场需求增长及新客户拓展；其他服务收入145万，占收入比为0.3%。报告期内，EdgeAIStation服务完成多款主流AI模型对算力平台的适配，可提供可靠安全的算力服务；推出灵境云大模型私有化部署解决方案，助力企业客户构建专属知识库并实现模型微调；正式推出算力调度解决方案，简化客户对多元算力资源的管理操作。该业务毛利率为27.1%。此外，集团连续三年被评为中国边缘计算企业20强，“边缘智慧巡检V2.0”获鲲鹏塬生开发技术认证，技术实力获行业认可。
前瞻布局智慧计算，多维度推进发展
公司战略聚焦四大领域。一是拓展智慧计算服务，回应“东数西算”工程，提供硬体谘询等全方位服务；二是深化技术研发，优化多模态AI大模型，升级算力调度平台；三是加强生态伙伴共建，共建实验室及打造全生态系统；四是构建“政企双驱动”模式，提供针对性解决方案。此外，报告期后完成新股份认购，所得款项用于多项业务发展，并成立合资公司开拓智慧计算服务市场，为增长注入动力。
风险提示：主营业务需求疲软的风险、新兴业务市场拓展不及预期的风险、上游成本变动的风险
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