近日，国际投行摩根士丹利（MorgenStanley）发布的最新研究报告表示，复星医药（600196.SH，02196）正展现出盈利能力的改善趋势，其创新药品管线价值被市场低估，叠加2025年上半年非核心资产剥离带来的财务优化，因此将公司A股和H股评级均上调至“超配”（Overweight），并将复星医药A股目标价上调至42元人民币，H股目标价上调至33港元，较当前股价有显著上升空间。这一预期与复星医药近期披露的2025年半年报表现高度契合，凸显其在创新药品商业化与财务韧性上的双重突破。
创新药业务增长潜力巨大
复星医药在创新药领域的布局逐渐显现成效，2025年上半年创新药品收入43亿元，同比增长14%，占制药业务收入32%。摩根士丹利预计到2030年，创新药品收入将占公司药品总销售额的45%。
目前，复星医药拥有三大成熟的研发主体，包括复宏汉霖、全球研发中心以及复星凯瑞，分别聚焦抗体、ADC、小分子及细胞治疗四大核心技术平台，围绕实体瘤、血液瘤、免疫炎症等核心治疗领域，复星医药已逐步构建高价值管线组合，并积极拓展慢病（心血管、肾脏与代谢）及神经领域。摩根士丹利表示，复星医药自主研发和许可引进的的创新管线组合，及其子公司复宏汉霖的创新药组合是实现创新药品收入增长的核心因素，包括包括DPP-1、MEK1/2、AR1001（PDE5）等进展顺利。复宏汉霖旗下核心管线HLX43（PD-L1ADC）、HLX22（HER2单抗）和斯鲁利单抗注射液（抗PD-1单抗）在全球市场的潜力巨大。
业绩增长预期明确
摩根士丹利表示，早前复星医药推出的股权激励计划给市场注入了信心，该计划明确提出了2025-2027年归母净利润以及创新药品的收入增长目标，两项指标的年复合增长率约20%。
摩根士丹利认为复星医药当前交易对应2025年预期市盈率20.1倍（A股）/14.7倍（H股），较A股和H股同行平均市盈率折价24%/29%，仍有提升空间。复星医药AH股溢价率自年初的62%收窄至34%，H股表现强劲，同时，A股H股仍均有较大的上升空间。摩根士丹利对复星医药的积极评价反映了市场对其创新药业务发展和财务改善的认可。随着公司继续推进新药研发和优化资产结构，复星医药有望在未来的市场竞争中脱颖而出，实现业绩和估值的双重提升。
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